Биржевые сделки и расчеты по ним. Виды и порядок заключения сделок на фондовой бирже Каковы принципы осуществления различных сделок на фондовой бирже

К кассовым сделкам относятся сделки с фондовыми ценностями, подлежащие исполнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения.

Количество совершенных на фондовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает число заключенных срочных сделок, ибо кассовые сделки активно используют не только те, кто покупает акции и облигации, удовлетворяя потребности своих клиентов, но и биржевые спекулянты. С развитием биржевой фондовой торговли кассовые сделки по форме фактичности превратились в срочные сделки. Рассмотрим две разновидности кассовых сделок.

1. Покупка с частичной оплатой заемными средствами. Эти сделки заключаются преимущественно игроками на повышение («быками»). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. B этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальная покрывается кредитором, которую предоставляет брокер или банк. Второе название этих сделок - сделки с маржей. Следует учесть, что фондовые покупки в кредит достаточно опасны, так как в них вовлекаются не только покупатели и продавцы, но и кредиторы-брокеры и, что особенно существенно, коммерческие банки.

B большинстве стран (например, в США и Японии) выработаны надежные механизмы по отношению к фондовым сделкам с частичной оплатой заемными средствами. Практически во всех странах сделки с маржей являются объектом строгого регулирования со стороны правительственных органов, бирж и самих брокеров. Например, начиная с 1934 г. Совет Федеральной резервной системы США установил минимальную разрешаемую законом маржу, которая изменилась от 40% в 1937-1945 гг. до 100% в 1946-1947 гг., когда сделки с маржей были прекращены. B России минимальная маржа установлена инструкцией Министерства финансов РФ «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» № 53 от 6 июня 1992 г. и составляет 50% от общей стоимости приобретаемых ценных бумаг.

Итак, современный механизм фондовых покупок в кредит строится, во-первых, на жестком ограничении его, во-вторых, на внесении залога под полученные средства.

2. Продажа ценных бумаг, взятых взаймы, - вторая разновидность кассовых сделок. Этот вид кассовых сделок используют, наоборот, игроки на понижение («медведи»). Они продают взятые взаймы акции, которыми фактически не владеют. Если ожидание продавца оправдывается и курс взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе «короткой продажей». B отличие от нее покупка акций в расчете на последующий рост их курса именуется «длинной сделкой».

Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, времени и механизма проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их заключении.

Механизм проведения расчетов по срочным сделкам, например, имеет следующие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ее заключения и следует через определенное количество дней, установленных в контракте. Так, сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября, будут исполняться 1 ноября; 2 октября - 2 ноября и т.д.

При небольшом объеме работы по исполнению срочных сделок экономически нецелесообразно заниматься их исполнением ежедневно. И тогда более доступным представляется установить один или два дня для расчетов по срочным сделкам.

B зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца - «пер медио» (сделка ликвидируется 15-го числа указанного месяца) и с оплатой в конце месяца «пер ультимо» (сделка ликвидируется в конце месяца 30-го или 31-го числа).

По механизму заключения срочные сделки делятся на твердые (простые), фьючерсные, условные (опционы) и пролонгационные.

Твердые сделки обязательны к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также в сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые срочные сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной наличности.

Стороны сделки - покупатель и продавец - могут не иметь реальных ценностей при ее заключении, так как на момент совершения продавец не передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает; они заключают договор, в котором фиксируют объем, курс продажи (сделочный курс) и срок, по истечении которого сделка будет исполнена. По твердой сделке можно купить или продать процентную ставку, которая будет выплачиваться по депозиту через определенный в контракте срок.

Нетрудно заметить, что эта сделка резко повышает кредитный риск. Для его уменьшения в начале 70-х годов были введены новые параметры в срочную сделку, а именно появились финансовые фьючерсы.

Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, имеющая дополнительные преимущества по сравнению с простой срочной сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:

Стандартные объемы контрагентов;

Стандартные даты поставки;

Виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.

Условные сделки или сделки с премией - это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.

Эти сделки основаны на том, что курс ценных бумаг в момент окончательных расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим, и проигравшей стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

Условные сделки, или сделки с премией, делятся на:

Простые сделки с премией;

Кратные сделки с премией;

Различают простые сделки с премией, в которых плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки без права выбора или совершенно от нее отказаться (это называется правом «отхода»).

Сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии - покупатель или продавец, подразделяются на два вида:

сделки с условной покупкой или сделки с предварительной премией (премию платит покупатель);

сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию уплачивает продавец).

B любом случае проигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту сделку.

Второй вид - это кратные сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раз превышающем установленное при заключении сделки их количество, по курсу, установленному при ее заключении.

Третий вид сделок с премией - стеллаж, когда плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, то есть при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента - получателя премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. Срочные сделки с премиями могут оформляться опционом.

Опционы на финансовые активы на фондовом рынке экономически развитых стран Запада существуют уже много десятилетий, но лишь в 70-х годах они стали продаваться на биржах. До 1973 г. Опционы не были стандартными контрактами. Опционные сделки заключались, исходя из потребностей участников сделки, и носили индивидуальный характер. Таким образом, опционные контракты как производная ценная бумага не обладали признаками биржевого товара. B 1973 г. на Чикагской бирже опционов (СBОЕ) были представлены стандартные опционы на рынке ценных бумаг. Бурный рост рынка опционов, в основе которого был хорошо развитый и ликвидный рынок акций и облигаций, в следующие десятилетия позволил ему занять второе место на фондовом рынке.

«Опцион» на русский язык переводится как выбор и представляет собой контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премия

Важным критерием классификации опционов является срок их исполнения. Для определения понятий «американский опцион» и «европейский опцион» необходимо уточнить название «конечный срок действия», то есть дату возможности использования опциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в день истечения контракта, а американский опцион - в любой день до истечения срока контракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их ликвидации.

Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные объемы контракта. На западных биржах преобладают контракты с опционами на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное ста количество ценных бумаг (круглый лот).

Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения, как правило, не превышающий двух лет.

В продаже ценных бумаг, как правило, принимают участие несколько человек. И хотя, в принципе, два лица, заинтересованных в купле-продаже бумаг, могут совершить сделку друг с другом, они обычно прибегают к услугам брокеров, дилеров и фондовых бирж. При этом под сделками понимаются действия участников операций с ценными бумагами, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.

Поскольку сделки могут совершаться как в биржевом помещении, так и вне его, различают биржевые и внебиржевые сделки. Как правило, биржевые сделки заключаются при посредстве официального брокера (курсового маклера) и дилера или иного лица – полномочного представителя биржи, организующего биржевой торг и объявляющего котировки. Однако это отнюдь не означает обязательное присутствие посредника. Сделки, осуществляемые но поручению клиентов, во всех случаях подлежат приоритетному исполнению по сравнению с дилерскими операциями самого брокера или совмещением им деятельности брокера и дилера. В зависимости от риска выполнения сделки на фондовой бирже делятся на кассовые и срочные.

Кассовые сделки – это обычные сделки, полный расчет по которым, включая сверку, перерегистрацию ценных бумаг и их перемещение, происходит в течение определенного срока, равного Т + п дней, где Т – день совершения сделки (от англ. trade – сделка). Для Российской торговой системы п = 3 дня, т.е. полный срок равен Т + 3.Сделки в свою очередь могут быть простые и с маржой. Размер первоначальной маржи определяет сама биржа или брокерская контора. Величина маржи колеблется в пределах 45-50% от номинальной стоимости контракта и зависит от его стоимости.

Покупка ценных бумаг с маржой представляет определенную опасность как для покупателей и продавцов, так и для брокеров. Поэтому в ряде стран существуют строгие способы регулирования этих сделок. К примеру, исключаются сделки с акциями тех компаний, которые испытывают особо резкие колебания основных финансовых показателей.

Срочные сделки – это сделки, со сроком исполнения большем чем самый минимальный срок, необходимый для исполнения кассовой сделки. В зависимости от механизма заключения сделки, способа установления цены и способа расчета они могут иметь определенные разновидности. Как показывает зарубежный опыт, зачастую фантазия игроков безгранична. Поэтому в целях предотвращения мошенничества и злоупотребления правилами биржевой торговли в ряде стран отдельные виды срочных сделок ограничены или запрещены. По способу установления цен различаются сделки, в которых:

Цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки;

Цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на определенный срок, т.е. на середину месяца или на конец месяца;

В качестве цены бумаги принимается курс ее любого, но заранее оговоренного биржевого дня, в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов.

Исполнение срочных сделок строго привязано к конкретной дате, установленной в контракте. Например сделки при месячном контракте, заключенные 1 июня, будут исполняться 1 июля, а 10 июня – 10 июля и т.д.

Срок исполнения срочных сделок зависит от их сложности. Поэтому если сделку можно завершить за 2-3 дня, то нет смысла ее «растягивать» на месяц.

В зависимости от механизма заключения срочных сделок они могут быть простые (твердые), условные (на разницу), пролонгационные.

Срочные сделки «на разницу» (или на разность) – это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить сумму разности между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такового рода сделки носят скорее игровой (спекулятивный) характер. Контрагенты в этом случае не будут выполнять условия сделки: продавец передавать в установленный срок проданные ценные бумаги, а покупатель принимать эти бумаги. Продавец, как правило, не располагает ценными бумагами в течение всего срока «исполнения» сделки, целью которой является получение разности между курсами. При твердой сделке можно, например, купить или продать процентную ставку любой ценной бумаги.

Форвардные сделки – это сделки, полный расчет по которым должен быть произведен в определенную дату в будущем (при том, что цена финансового инструмента определяется в момент заключения сделки). В этом случае сделки предоставляют возможность приобретения и реализации ценных бумаг по фиксированной цене. Таким образом, при заключении сделки на срок на биржу передается не сам товар, а право на его получение.

Пролонгационная сделка представляет собой срочную сделку, одной из сторон которой выступает спекулянт, играющий на разнице курсовой стоимости ценных бумаг. Необходимость в сделке этого вида возникает у биржевого игрока, если прогнозируемое им изменение курса к моменту завершения срока исполнения контракта не состоялось, и ликвидация этой сделки не принесет ожидаемой прибыли. Поэтому спекулянт, ожидая, что все-таки его прогноз подтвердится, стремится к продлению сроков сделки, т.е. пролонгации.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки: репорт (современное название «репо») и депорт.

Они определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» – репортируют; «медведи» – депортируют.

Репорт – вид просрочки биржевых сделок, при которых «бык» продает по официальному курсу ценные бумаги, которые должны быть проданы по ликвидационному курсу, или по тому же договору покупает их в оговоренный срок (к концу ликвидационного срока) по цене, превышающей официальный курс.

«Бык» – биржевой спекулянт, играющийна повышение биржевых курсов.

Разница в цене покупки и продажи есть репорт. Выгоды от совершения сделки для спекулянта состоят в том, что он освобождается от необходимости принять купленные им бумаги или продолжает сделку.

Как отмечалось выше, разница между ценами и представляет доход. С другой стороны, она является показателем, характеризующим положение биржи.

«Быки» чаще всего заключают сделки с «медведями», но могут обратиться и в банки. Как правило, операции «медведей» состоят из трех этапов, включающих: приобретение ценных бумаг взаймы; продажу бумаг; покупку ранее проданных бумаг по более низкой цене и возвращение их взаимодавцу.

В отличие от «медведя», «бык» играет на повышение, выжидает, пока цена не пойдет вверх, и тогда продает. Понятно, что «бык» старается продать бумаги с выгодой для себя, т.е. в тот момент, когда курс ценных бумаг поднимется до максимума, после чего цена может пойти вниз.

Таким образом, различие между «медведями» и «быками» состоит лишь в том, что если «бык» сначала покупает, а потом продает, то «медведь» сначала продает, а потом покупает.

Депорт – вид просрочки биржевых сделок, при котором «медведь» покупает ценные бумаги по официальному курсу и по тому же договору продает их в оговоренный срок тому же лицу по более низкому курсу.

«Медведь» – биржевой спекулянт, играющийна понижение биржевых курсов.

Депорт– это операция, обратная репорту. К ней прибегает «медведь», т.е. биржевик, играющий на понижение. Он сначала продает ценные бумаги, но снова купить их не торопится, поскольку считает, что цена на них может упасть еще ниже. Тогда он покупает у кого-либо бумаги по официальному курсу ближе к наступлению их ликвидационного срока и по тому же договору продает тому же лицу эти бумаги, но уже по более низкому курсу. Разница составляет депорт. По сути, это вознаграждение тому, кто предоставляет свои бумаги на оговоренный срок. Выгоды для «медведя» состоят в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с другой – продолжает игру на понижение.

Соответственно, все пролонгационные сделки осуществляются с целью продления их условий в зависимости от занимаемой позиции «быка» или «медведя». При этом банк, являясь посредником, не несет специальных рисков по операциям репорта, поскольку в договоре, как правило, фиксируются курсы покупки и продажи ценных бумаг, которые остаются неизменными в течение всего срока исполнения контракта.

Существуют определенные разновидности срочных сделок, которые обязывают заключающие стороны выполнять различные условия контрактов. К ним прежде всего относятся сделки с залогом, сделки с премией, опционные, фьючерсные.

Сделки с залогом – это сделки, в которых контрагент выплачивает другому заинтересованному в сделке лицу определенную договором между ними сумму денег. Эта сумма денег является гарантией исполнения своих обязательств.

Сделка с премией – это сделка, при которой одному из контрагентов предоставляется право за определенное вознаграждение отказаться от исполнения договора покупки (или продажи) полностью или частично или изменить его условия. Сделки с премиеймогут быть с правом выбора времени, простые, кратные, твердые, обоюдоострые, стеллажные.

Сделки с премией простые – это сделки, при которых контрагент, заплативший премию, имеет право либо совершить сделку, либо отказаться от нее, потеряв при этом уплаченную премию.

Сделки с правом выбора времени исполнения договора – это сделки с премией, при которых плательщику премии предоставляется право исполнить принятые на себя обязательства по своему усмотрению в тот или иной срок в течение известного периода времени. Отказаться же от исполнения договора он не может.

Сделки с премией твердые и свободные – это сделки, при которых плательщик премии имеет право отказаться от приема (поставки) определенной части установленного количества ценных бумаг.

Сделки с премией при покупке или продаже (стеллаж) – это сделки, при которых плательщик премии получает право выбора между покупкой или продажей и может в день ликвидации или купить оговоренные в договоре ценные бумаги по условленному высшему курсу, или самому их поставить по условленному низшему курсу. Разница между курсами определяет размер премии.

Особое место в срочных сделках занимают опционные и фьючерсные сделки.

Под опционом понимается контракт, заключенный между двумя лицами, в соответствии с которым одно лицо предоставляет другому право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени. Это право продается и покупается.

Существует большое число опционов: американский, двойной, европейский, покупателя (опцион «колл»), продавца (опцион «пут»). Все они по доходности занимают более высокое место, чем простое помещение средств в акции или облигации.

Рассмотрим обязательства сторон при исполнении опционных сделок.

Опцион американский (american option ) – это опцион, который может быть реализован в любое время до окончания срока его действия.

Опцион двойной (double option ) – это опцион, дающий право покупателю или продавцу на сдвоенную сделку с премией, т.е. покупку-продажу того же самого количества ценных бумаг. Покупателю может быть предоставлено право на совершение однократной дополнительной сделки с премией (call of more) или двукратной дополнительной сделки с премией (call of twice more).

Двойной опцион может быть с одновременной продажей или покупкой «пут»-опциона и «колл»-опциона с одной и той же ценой реализации (в литературе он иногда называется стрэддл – straddle) или с одновременной покупкой-продажей соответственно «пут»-опциона и «колл»-опциона (стрэнгл – strangle) с разными ценами. При этом цена реализации «пут»-опциона обычно ниже цены реализации «колл»-опциона.

Опцион покупателя («колл») (coll option ) – это сделка с предварительной премией, в которой покупателю предоставляется право купить определенный фьючерсный контракт по обусловленной цене.

Опцион продавца («пут») (put option ) – это сделка, в которой покупателю предоставляется право продать определенный фьючерсный контракт по обусловленной цене с обратной премией.

Опционы покупателя и продавца отражают психологию «быка» и «медведя». Как уже отмечалось, первый заключается с расчетом на повышение курса ценных бумаг, второй – с расчетом на понижение.

В настоящее время опционные сделки заключаются в большинстве стран на специальных биржах либо отделениях бирж и детально регламентируются. Как правило, они заключаются сроком на 3, 6 или 9 месяцев. Эмитенты, на акции которых продаются опционы, должны удовлетворять определенным требованиям.

В последнее время среди опционных контрактов наиболее популярными стали так называемые индексные контракты. Они дают право на покупку или продажу портфеля ценных бумаг, составленного по принципу построения биржевых индексов. Такие контракты стандартизированы, и реализовать их намного легче, чем опцион на отдельные «индивидуальные» акции.

Торговля опционами значительно упрощается с помощью клиринговой палаты. К примеру, в США клиринговой корпорацией опционов (ОСС) совместно владеют несколько бирж. Как правило, современные клиринговые центры располагают компьютерной системой, позволяющей отслеживать позиции каждого инвестора и своевременно «гасить» контракты, т.е. освобождаться от потенциальных обязательств по поставке акций, а также постоянно обновляя информацию, следить за позициями покупателей и продавцов опционов.

Другой особенностью клиринговых центров является строгий контроль за выполнением условий контрактов как продавцом, так и покупателем. Биржи установили при торговле опционами залоговые требования. В случае опциона «колл» продавец должен поставить акции в обмен на уплачиваемую цену исполнения. По опциону «пут» деньги вносит продавец в обмен на акции. В любом случае чистые затраты продавца опциона составят абсолютную разницу между ценой исполнения и ценой акции на рынке в момент исполнения. В целях защиты на ряде бирж США существует подсистема «маржи», которая выполняет роль залога в обычных сделках с ценными бумагами.

В США существуют биржи, где постоянно определяются цены в процессе аукциона. Например на известной Чикагской бирже опционов торговля осуществляется с помощью голоса и жестов (выкриков), которые при этом сочетают умственную гимнастику принятия молниеносных решений с великолепными физическими качествами, позволяющими правильно выбрать нужное место в «торговой яме» для выкриков предложений и яростного жестикулирования руками.

«Торговые ямы», где проводятся аукционы, представляют собой большое углубление в полу биржи, окруженное несколькими уровнями ступеней, на которых стоят члены биржи. И хотя не существует определенных правил, трейдеры (floor traders ) – члены бирж, обычно осуществляющие операции за собственныйсчет или по поручению, – как правило, соблюдают в «яме» территориальную дисциплину. У трейдеров обычно имеются определенные маркетмейкеры, с которыми они предпочитают вести торговлю, и поэтому последние занимают место в «яме» с учетом этого обстоятельства. Далее располагаются самые старшие и важные трейдеры, занимающие удобные позиции для осуществления наиболее эффективных контактов со своими контрагентами. Молодым же членам предоставляются менее удобные места, где они в меньшей степени привлекут внимание других трейдеров.

В «торговых ямах» обычно бывает много людей, стоит шум. Здесь даже члены биржи могут бороться друг с другом за место, а поскольку таким качествам, как физическая сила и выносливость, придается далеко не последнее значение, в «ямах» преобладают мужчины.

Участники торговли сообщают о своих намерениях голосом и сигналами рук. Например брокер можетвойти в «яму», где в данный момент продаются акции определенной компании, и заявить о своем желании приобрести июльский опцион «колл» на акции IBM по определенной цене. В то же время он, скорее всего, повторит приказ на покупку и желаемую цену жестами. Если маркет-мейкер хочет продать по данной цене, то он также выразит свое согласие жестом. В этом случае пальцы, поставленные вертикально, указывают на количество от одного до пяти; пальцы, расположенные горизонтально, – от шести до девяти. Один палец, обращенный ко лбу, означает десять контрактов. Примерно таким же образом трейдер обозначает цену покупателя и продавца. Прежде чем назвать свою цену, покупателю и продавцу нужно осведомиться о текущих курсах.

Покупатель может назвать свою цену лишь в том случае, если она в настоящий момент не ниже текущей. Делая заявку, покупатель сначала называет цену, а затем количество, например «40,55 за 2» или «Плачу 05 за 7». При этом он держит вытянутую перед собой руку ладонью к себе, показывая пальцами количество покупки.

Продавец может назвать свою цену лишь в том случае, если она в данный момент не выше текущей. Сначала он называет количество, а затем цену, например «2 по 40,55» или «Продаю 16 по 10». При этом продавец держит вытянутую перед собой руку ладонью от себя, указывая количество пальцами.

Если трейдер желает купить по текущей цене, он должен заявить об этом выкриком (например «Покупаю») и назвать требуемое количество. При продаже трейдер также оповещает присутствующих выкриком (например «Продаю») и называет предлагаемое количество.

По некоторым контрактам сделки совершаются на месяцы, отстоящие от текущего момента на год и более. Для обозначения таких контрактов используются цвета: 2-й год – красный, 3-й – зеленый, 4-й – синий, 5-й – золотой. При объявлении своей цены трейдер сначала называет год контракта, например «Синий, декабрь, плачу 05 за 40».

Наряду с непосредственными участниками биржевых сделок с опционами (трейдерами, маркет-мейкерами) у края «ямы» толпятся помощники, регистраторы цены, держатели книг лимитных приказов, которые передают сообщения брокерам.

Понятно, что на пороге XXI века аукцион по типу открытого выкрика – это противоречивый торговый механизм. Его постоянно критикуют как архаичный метод, призванный в первую очередь сохранить контроль за прибыльной опционной торговлей со стороны членов биржи. В настоящее время существуют электронные системы, которые позволяют лучшим образом проводить аукционы и привлекать на них более широкий круг желающих. Например, Чикагская торговая биржа учредила торговую систему, известную под названием «Globex». Эта система предназначена для ведения электронной торговли по ряду фьючерсных контрактов, котируемых на нескольких биржах, в то время, когда эти биржи закрыты. Когда же биржи открыты, они используют такой же аукцион по системе выкрика, как на Чикагской бирже опционов. Вместе с тем, преимущества системы электронного аукциона состоят в более низких торговых издержках и более высокой ликвидности.

Защитники метода проведения аукциона с выкриками утверждают, что такой способ является более эффективным для установления равновесной цены. Они также полагают, что при прозрачности торгов непосредственное общение участников позволяет трейдерам лучше оценить действительные намерения покупателей и продавцов. Однако насколько это верно, американским ученым и специалистам до сих пор выяснить не удалось.

До недавнего времени фьючерсные сделки на покупку-продажу финансовых активов или собственно товаров для поставки в будущем заключались на товарной бирже. В начале 1970-х гг. появились фьючерсные сделки, представляющие собой соглашение между двумя сторонами, заключенное на фондовой бирже, о будущей поставке предмета контракта. Биржа разрабатывает условия контракта, стандартные для каждого конкретного вида финансового актива. В связи с этим фьючерсные сделки всегда ликвидные. Будучи стандартизированными, эти контракты могут переходить из рук в руки неоднократно. Существует метод определения окончательных продавца и покупателя для осуществления поставки.

Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, проводится не для реальной поставки или приемки каких-либо конкретных ценных бумаг, а для хеджирования (страхования) позиций контрагентов или игры на разнице цен, что сродни опционам. Однако основное различие фьючерсных от опционных контрактов состоит в том, что финансовые фьючерсные контракты никогда не завершаются реальными поставками и полной оплатой. Не существует также, как и при опционе, сертификатов, удостоверяющих права продавца и покупателя, которые затем продавались бы на специальном рынке. Поэтому фьючерсные сделки принято считать более простой формой финансовой операции.

Таким образом, основными признаками фьючерсных сделок следует признать:

Фиктивный характер сделок, т.е. осуществление купли-продажи, при которой обмен финансовыми активами практически отсутствует. Это возможно потому, что обязательства сторон могут прекращаться путем обратной операции (хеджирования) с выплатой разницы в ценах;

Обезличенность не только сделок, но и стоимости товара (ценных бумаг), определенное количество которого представляет биржевой контракт;

Ограниченная свобода в выборе срока поставки;

Строгая регламентация условий контракта.

Самыми популярными в последнее время стали индексные фьючерсные сделки. Они представляют собой договор о купле-продаже некого гипотетического пакета ценных бумаг, составленного из акций крупнейших компаний, рыночная цена которых суммируется при исчислении биржевых индексов. Такие сделки заключаются на многих биржах мира, но около 60% из них приходится на две специализированные биржи в Чикаго. Серьезную конкуренцию им составляют Лондонская и Парижская биржи финансовых фьючерсных сделок. Успешно развиваются подобные биржи в Японии, Германии, Испании и ряде других стран.

Основные принципы деятельности бирж, правила их регистрации и проведения торгов устанавливают закон «О рынке ценных бумаг» и нормативные правовые акты ФКЦБ.

Так, на право организации биржевых торгов следует получить специальную лицензию. Организатор торговли обязан зарегистрировать в ФКЦБ определенные документы, в частности:

Правила торговли ценными бумагами и финансовыми инструментами;

Методику расчета сводных индексов;

Правила допуска к обращению и исключения из обращения через организатора торговли ценных бумаг и финансовых документов;

Порядок хранения и защиты информации;

Порядок раскрытия информации и др.

Применительно к биржевым торгам используются унифицированные термины, как, например:

Торговый день - время, в течение которого производятся биржевые торги;

Торговая сессия - часть времени торгового дня, в течение которого происходят объявление и обработка заявок, совершаются сделки с ценными бумагами и финансовыми инструментами;

Листинг (биржевая проверка) ценных бумаг - совокупность процедур по включению ценных бумаг в котировочный бюллетень и осуществлению контроля за их соответствием условиям и требованиям организатора торговли;

Делистинг ценных бумаг - процедура исключения из котировочного бюллетеня ценных бумаг, не соответствующих условиям и требованиям организатора торговли;

Котировочный бюллетень - список ценных бумаг, прошедших процедуру листинга (может быть первого и второго уровня).

Сделки в операционном зале фондовой биржи, как правило, проводят участники торгов (члены) данной биржи.

Участником торгов может быть только юридическое лицо, имеющее лицензию профессионального участника РЦБ на осуществление брокерской и (или) дилерской деятельности и имеющее право в соответствии с правилами организатора торгов объявлять заявки и совершать сделки с ценными бумагами и финансовыми инструментами. Правила биржи устанавливают количество членов и условия приобретения места (число участников торгов на бирже должно быть не меньше 25).

Помимо брокеров и дилеров, в проведении сделок на бирже могут участвовать уполномоченные трейдеры - физические лица, являющиеся штатными работниками участника торгов, имеющие квалификационный аттестат, выданный ФКЦБ, и уполномоченные объявлять заявки и совершать сделки через организатора торговли от имени участника.

Особый статус имеют специалисты - участники торгов, функции которых должны быть предусмотрены утвержденными ФКЦБ правилами торговли на бирже.

Главным следствием широкого использования Интернета стало проникновение на рынок непрофессионалов, которые способствовали формированию новой структуры и культуры рынка. За последнее десятилетие оптовый рынок трансформировался в оптово-розничный. Соответственно меняется биржевая культура. Если раньше она была элитной культурой избранных и посвященных, то сегодня она становится все более массовой. При этом оптовая составляющая рынка получает дальнейшее развитие, а биржевой работник укрепляет свой привилегированный статус. В результате в рамках биржевой культуры формируются два сегмента: небольшой, предназначенный для биржевых работников, и массовый, включающий непрофессионалов биржевого рынка.

Рост объемов торговли и числа участников торгов привел к изменению биржевых технологий и механизмов, а также функций биржевого специалиста. Еще недавно последние были связующим звеном между биржей и рядовыми инвесторами, которые ранее напрямую не участвовали в биржевой торговле. В настоящее время биржевые специалисты все чаще выступают в роли консультантов и вспомогательного персонала фондовой торговли. Они обслуживают рядовых инвесторов, что требует повышения уровня знаний, больших объемов информации и усиливает элитарность профессии.

На некоторых официально зарегистрированных фондовых биржах обязательна процедура листинга. И хотя российское законодательство не запрещает фондовым биржам осуществлять операции с ценными бумагами, не прошедшими процедуру листинга, на большинстве российских бирж эта процедура осуществляется. Соответствие параметров выпуска ценных бумаг установленным критериям проверяет отдел листинга.

Процедура начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением нотариально заверенных документов. Заявку может подавать только тот эмитент, ценные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с законодательством. Она должна представляться на фирменном бланке, иметь печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листингу). Биржа имеет право требовать от эмитента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке.

Для компаний, желающих внести свои ценные бумаги в котировочный бюллетень, существуют достаточно жесткие правила.

Включение ценных бумаг в котировочный бюллетень приносит фирмам ряд преимуществ: повышается ликвидность ценных бумаг, более стабильными становятся цены, а инвестор получает достоверную и своевременную информацию об эмитенте.

Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно отдел листинга, комиссия по допуску ценных бумаг и биржевой совет.

В ряде стран листинг является основанием для предоставления компании существенных скидок при налогообложении. Компаниям, зарегистрированным на бирже, легче добиться доверия и расположения кредитных учреждений в случаях потребности в займах и кредитах.

Котировка ценных бумаг - это установление курсов ценных бумаг путем анализа спроса и предложения на ценные бумаги.

Каждая фондовая биржа создает котировальную комиссию, в состав которой входят:

Председатель комиссии - член биржевого совета, избираемый на один год;

Заместитель председателя комиссии, назначаемый правлением биржи;

Представители членов биржи, выбираемые ее акционерами;

Работники аппарата биржи.

Заседания котировальной комиссии проходят в дни биржевых сессий и начинаются с объявления цен, которые были накануне. При котировке цен котировочная комиссия принимает во внимание все сделки, заключенные на бирже в течение данной биржевой сессии. При этом комиссия самостоятельно определяет минимальные параметры сделок, учитываемые при составлении котировок, а также цены, которые никто не может оспорить. Котировальная комиссия ведет журнал заседаний, в котором записываются все ее решения. Подписывает журнал председатель комиссии или его заместитель, ведущий заседание. Журнал может вестись в электронной форме. Результаты котировки заносятся в котировальный лист, который подписывают председатель комиссии или его заместитель. Информация, занесенная в котировальный лист, публикуется в биржевом бюллетене и демонстрируется на табло в торговом зале не позднее биржевого дня, следующего за котировкой цен. На бирже к котировке принимаются:

Акции открытых АО (как вновь созданных, так и преобразованных в процессе приватизации), обращающиеся на вторичном рынке (перепродаваемые вторым и последующим владельцам);

Акции АО открытого типа, созданных в результате преобразования государственных и муниципальных предприятий в процессе приватизации, принадлежащие государству или местным органам самоуправления;

Акции закрытых АО, которые выносятся на вторичный фондовый рынок при согласии большинства акционеров или уполномоченных органов управления АО;

Облигации АО и других юридических лиц (облигации РФ и иных государств, а также государственных органов или органов местного самоуправления);

Казначейские и иные долговые обязательства РФ и других государств, а также государственных органов и органов местного самоуправления;

Опционные сертификаты и иные производственные ценные бумаги, удостоверяющие права их владельцев на покупку или продажу акций и облигаций.

Используя котировочные бюллетени, можно рассчитать биржевые индексы.

В статистике индекс - это относительная величина, количественно характеризующая динамику совокупности, состоящей из непосредственно несоизмеримых величин. Рыночные индексы могут применяться в качестве:

Показателя общего состояния рынка ценных бумаг;

Базы для оценки показателей портфеля ценных бумаг;

Базового средства для индексных фьючерсов и опционов;

Индикатора будущего состояния экономики;

Индикатора изменения цены отдельной акции;

Для оценки факторов, влияющих на изменение цен акций.

К основным факторам, которые необходимо учитывать при вычислении индексов, можно отнести способы составления выборки и «взвешивания» имеющихся данных в выборке. При вычислении индексов рынка ценных бумаг как правило используют три основные схемы взвешивания: по цене, по стоимости и равное взвешивание.

Часть индексов определяют как среднее арифметическое показателей в выборке, другие индексы находят как отношение действующих рыночных величин к базовым, для вычисления третьих необходимо определить среднюю геометрическую величину.

Биржевые индексы содержат информацию, которая формируется за определенный период времени и анализируется в динамике.

К российским фондовым индексам относятся:

Индекс «Скейт-пресс», данные по которому включают анализ наиболее крупных ведущих компаний, на основе результатов которого рассчитывают средние отраслевые индексы;

Индекс агентства «АК & М». Его рассчитывают на основе минимального набора компаний, котирующих акции анализируемого предприятия как на покупку, так и продажу. За текущую цену акции принимают средневзвешенную величину между средними ценами покупки и продажи;

Индексы Интерфакса, на основе которых рассчитывают изменения средней цены акции определенного набора компаний, котирующихся на вторичном рынке, в текущем периоде по сравнению с базисным. Его применяют в банковской деятельности, на предприятиях нефтегазового комплекса и цветной металлургии;

Фондовый индекс журнала «Коммерсант» является показателем деятельности 17 российских приватизированных предприятий разных отраслей промышленности;

Индекс ДЭК характеризуется высокой чувствительностью ко всем рыночным изменениям. Для прогноза выбирают небольшое количество ценных бумаг, имеющих наибольшее количество заявок на куплю-продажу;

Индекс финансового центра «Грант» - индекс на определенную дату. Его рассчитывают из отношения суммарной рыночной капитализации эмитентов, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же эмитентов на предыдущую дату;

Индекс Российской торговой системы (РТС) дает ежедневную информацию и рассчитывается аналогично индексу финансового центра «Грант».

Основным фондовым индексом, используемым в зарубежной практике, является индекс Доу-Джонса. В его состав входят:

Промышленный индекс Доу-Джонса - простой показатель движения курсов акций 30 крупных промышленных корпораций;

Транспортный индекс - средний показатель, характеризующий движение цен на акции 20 транспортных корпораций;

Коммунальный индекс - средний показатель движения курсов акций 15 компаний, занимающихся газо- и электроснабжением;

Составной индекс Доу-Джонса, рассчитываемый на основе промышленного, транспортного и коммунального индексов Доу-Джонса.

К основным зарубежным индексам также относятся:

Индекс «Стендарт энд Пурз» - средневзвешенный индекс стоимости 500 акций крупных компаний (400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных);

Всемирный индекс, основанный на 2,5 тыс. компаний из 24 стран мира и отражающий состояние мирового инвестиционного процесса.

Широкую известность в мире получили системы одновременной продажи и покупки ценных бумаг POSIT и Crossing Network, Супер ДОТ и РТС «Портал», созданные на основе системы НАСДАК.

Наиболее крупными системами одновременной продажи и покупки ценных бумаг являются системы POSIT и Crossing Network.

Система POSIT и Crossing Network проводит четыре сессии в день. Цены устанавливают на основе превалирующих курсов на момент проведения сессии. Неисполненные заявки инвестор может направить по системе POSIT для участия в утренней или дневной сессии. Неудовлетворенные заявки могут быть посланы по системе Crossing Network для участия в вечерней сессии. Если же к концу дня у инвестора остались неисполненные заявки, на следующий день он может воспользоваться услугами традиционной брокерской сети.

Система Супер ДОТ может выполнять практически любые поручения на покупку и продажу ценных бумаг. Она проводит только одну сессию в день, перед окончанием которой определяется рыночная цена на следующий операционный день. По системе Супер ДОТ заявка клиента из офиса брокерской фирмы попадает прямо к специалисту для немедленного исполнения. Только после этого по системе брокерской фирме передается подтверждение о выполнении заявки. Проанализировав размер поступившего поручения и его тип, система сама решает, куда его направить, исходя из ограничений брокерской фирмы.

Российская торговая система РТС «Портал» организована профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР).

Торговые системы мало распространены в России, где практически каждый профессиональный участник рынка ценных бумаг пытается сам создать свою систему. Но системы, созданные пользователями, не покрывают расходы, вложенные в их создание, и не имеют достаточной справочно-информационной базы данных.

На фондовой бирже заключается огромное число сделок. Каждая сделка в зависимости от сроков, механизма ее заключения, а также установления цены и способа расчета представляет собой сложный механизм взаимодействия, используемый участниками сделки для прекращения или изменения их прав и обязанностей в отношении ценных бумаг.

Сделки на бирже осуществляются по заявкам клиентов-инвесторов. Свои заявки инвесторы делают с помощью так называемыхпоручений (orders), которые должны содержать:

Название фирмы, с ценными бумагами которой инвестор желает осуществить операцию;

Тип сделки (покупка, продажа или короткая продажа);

Цену совершения сделки;

Срок, в течение которого поручение остается в силе;

Объем сделки;

Специальные инструкции.

Действия по купле-продаже ценных бумаг оформляются письменно в виде приказа.

Приказ - инструкция клиента своей брокерской фирме купить или продать контракт на ценные бумаги определенным образом. Обычно приказ содержит информацию о размере сделки, ее цене и продолжительности действия.

По сроку исполнения приказы бывают:

Срочными (клиент указывает срок, в течение которого его приказ должен быть выполнен);

Открытыми (действительны до тех пор, пока не будут выполнены или отменены инвестором);

Немедленными (должны быть немедленно выполнены);

По усмотрению (предоставляют брокеру либо полную свободу действий, либо ограничивают его действия ценой исполнения и сроком).

По условиям выполнения выделяют:

Рыночный приказ. Брокеру отдается распоряжение немедленно купить или продать определенное число акций по рыночному курсу. В этой ситуации он обязан следовать принципу эффективного исполнения приказа;

С ограничением цены. Клиент устанавливает предельную цену исполнения приказа;

Стоп-приказ. Клиент указывает так называемую стоп-цену, при превышении которой следует остановить торговлю ценными бумагами. Если рассматривается приказ на продажу, то стоп-цена должна быть ниже рыночной во время подачи заявки. Если же это приказ на покупку, то стоп-цена должна быть выше рыночной во время подачи приказа.

По выполнению условий соглашений между клиентом и брокером выделяют:

Приказ на собственный выбор. Используется, когда у клиента с брокером установились доверительные отношения;

Лучший приказ. Обязывает брокера получить цену лучшую, чем цена ограниченного приказа;

Приказ - «выполнять по возможности, остальное отменить». Должен выполняться немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется;

- «не понижать». Ограничения по приказу не должны быть снижены на сумму дивидендов, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными;

- «не повышать». Ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов.

Существуют также временные приказы, действующие в определенный период времени, и открытые, действующие до отмены их клиентом. Приказ может быть дан на день, неделю, месяц и до отмены.

Биржевые сделки на фондовой бирже делятся на виды в зависимости от риска их выполнения.

1. Кассовые сделки - сделки, полный расчет по которым происходит в течение дня. Они представляют особый интерес для клиентов, желающих по определенным соображениям продать или купить конкретные ценные бумаги.

2. Срочные сделки - сделки, исполнение которых предполагается осуществить в будущем. Их исполнение строго привязано к конкретной дате, установленной в контракте, и зависит от их сложности. В зависимости от способа установления цен различают срочные сделки:

На конец месяца (цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки);

На середину месяца (цена на фондовые бумаги не оговаривается, а расчеты производятся по курсу, который складывается на определенный срок);

Через фиксированное число дней после заключения сделки (в качестве цены бумаги принимается ее курс в любой заранее оговоренный биржевой день в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов).

В зависимости от механизма заключения выделяют:

Срочные сделки «наразницу», по совершении которых один из контрагентов должен уплатить сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки;

Срочные форвардные сделки, полный расчет по которым должен произойти на определенную дату в будущем;

Пролонгационные сделки, одной из сторон которых выступает спекулянт, играющий на разнице курсовой стоимости ценных бумаг.

По способу расчета различают срочные сделки:

С залогом, в которых контрагент выплачивает другому заинтересованному лицу определенную договором между ними сумму денег;

С премией, которые могут быть с правом выбора времени, простыми, краткими, твердыми, обоюдоострыми и стеллажными;

Опционные (опцион), в соответствии с которыми одно лицо предоставляет другому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в течение определенного времени;

Фьючерсные - на покупку-продажу финансовых активов в будущем.

Срочные биржевые сделки имеют две разновидности: репорт и депорт, которые определяются положением биржевого игрока в сделке: «быки» - репортируют; «медведи» - депортируют.

Репорт - это разновидность срочной сделки, которая заключается в том, что владелец ценных бумаг продает их банку с обязательством выкупа через определенный срок по более высокой цене. Разница между ценами представляет доход и является показателем, характеризующим положение биржи.

«Бык» - биржевой спекулянт, играет на повышение, т. е. продает по официальному курсу ценные бумаги, которые должны быть проданы по ликвидационному курсу, и по тому же договору покупает их к концу ликвидационного срока по цене, превышающей официальный курс. Для спекулянта выгоды состоят в том, что он освобождается от необходимости принять купленные им бумаги и продолжает сделку.

«Быки» чаще всего заключают сделки с «медведями», но могут обратиться и в банки. Как правило, операции «медведей» состоят из трех шагов: приобретения ценных бумаг взаймы, продажи бумаг и покупки ранее проданных бумаг по более низкой цене и возврата их заимодавцу.

«Бык», в отличие от «медведя», играет на повышение, выжидая, пока цена не пойдет вверх, и тогда продает. «Бык» старается продать бумаги с выгодой для себя, т. е. в тот момент, когда их курс поднимется до максимума, после чего цена может пойти вниз. Следовательно, различие между «медведями» и «быками» состоит лишь в том, что «бык» сначала покупает, а потом продает, а «медведь» сначала продает, а потом покупает.

Депорт - спекулятивная биржевая сделка, заключаемая в расчете на понижение курса ценных бумаг с целью получения курсовой разницы. К ней прибегает «медведь». При этом он продает ценные бумаги, но купить их назад не торопится, поскольку считает, что цена на них может упасть еще ниже. Тогда он покупает у кого-либо по официальному курсу к наступлению ликвидационного срока бумаги и по тому же договору продает этому же лицу эти бумаги по более низкому курсу. Разница составляет депорт. Выгоды для «медведя» состоят в том, что он, с одной стороны, выполняет свои обязательства по покупке, а с другой - продолжает игру на понижение.

Банк при заключении данных сделок является посредником и не несет специальных рисков по операциям репорта, поскольку в договоре, как правило, фиксируются курсы покупки и продажи ценных бумаг, которые остаются неизменными в течение всего срока исполнения контракта.

Заключение

Создание акционерных обществ, рост выпуска предприятиями акций, использование государством ценных бумаг для долгосрочного инвестирования и финансирования государственных программ и долга приводят к появлению интенсивно расширяющегося рынка ценных бумаг и вызывают необходимость регулирования их движения со стороны государства. По мере формирования рынка ценных бумаг возникает необходимость в учреждении специальных органов, в основные функции которых включают организацию торгов, контроль и регулирование оборота ценных бумаг и движения имущества и др. Такими органами являются фондовые биржи, существование которых обусловлено мировой практикой функционирования финансовых рынков.

Фондовые биржи заменяют громоздкую, затратную и неэффективную иерархическую, вертикальную систему отраслевого перераспределения финансовых ресурсов. Поэтому фондовая биржа представляет собой постоянно действующий регулируемый рынок ценных бумаг. Она создает возможности для мобилизации финансовых ресурсов и их использования при долгосрочном инвестировании, производства, государственных программ и долга.

Значение биржи в настоящее время возрастает, ее рассматривают как институт ценообразования и организатора торгов биржевым товаром. Особенно ярко это проявляется по отношению к фондовой бирже.

Организатором торговли на рынке ценных бумаг считается юридическое лицо, профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий непосредственную деятельность по организации торговли на рынке, т.е. предоставление услуг, способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами. Как фондовая биржа, так и организатор внебиржевой торговли свою деятельность в качестве организатора торгов могут осуществлять только при наличии соответствующих лицензий.

Выполняя роль организатора торговли, фондовая биржа создается, как определено законом, в форме некоммерческого партнерства, а организатор внебиржевой торговли имеет возможность установить свою организационно-правовую форму самостоятельно. Организатор торговли свою деятельность осуществляет как исключительную, поэтому фондовой бирже запрещается выступать в качестве организатора внебиржевой торговли.

Список литературы

2.Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Под редакцией В.С. Торкановского: АО «Компакт», 2007г.

3.Рынок ценных бумаг. Биржи. Алексеев М.Ю.: Российский экономический журнал, 2006г.

4.Некоторые виды ценных бумаг в мировой практике и в РФ. Симилютина Н.В.: Финансовая газета, 2009г.

5.Рынок ценных бумаг и его участники. Алексеев М.Ю.: Бухгалтерский учет, 2007г.

6. Боровкова Вал. А. Фондовые биржи и механизм их функционирования: учеб. пособие. СПБТЭИ-2008.

7. Ковалев В./Бобрик П. Политика определяет, а рынок позволяет (обзор фондового рынка в мире и России): Рос. вести.-2008.-№16.-с. 7.

8. Ипполитов В.А. Мировой фондовый рынок: история развития и

современное состояние: Рос. внешнеэкономический вестник.-2006.-№3.- с.18-31.

9. Галанов В. А./Басов А.И. Рынок ценных бумаг//учебник.- М.: «Финансы и статистика».-2006.

10.http://www.forexarena.ru/stock_01_05.shtml

11.http://www.aup.ru/books/m490/2_4_1.htm

Биржевая сделка - взаимное соглашение о передаче прав и обязанностей в отношении биржевого товара, которое достигается участ­никами торгов в ходе биржевого торга, регистрируется на бирже в установ­ленном порядке и отражается в биржевом договоре.

При заключении сделок на бирже необходимо учитывать четыре ее стороны:

1)организационная показывает порядок действий и используемые при этом документы, которые необходимы для заключения сделки;

2)экономическая указывает на цель заключения сделки, ее эффектив­ность и риски, которые следует учитывать при заключении сделки;

3)правовая устанавливает права и обязанности сторон по сделке и их имущественную ответственность;

4)этическая отражает общественное отношение к сделкам. С этой точ­ки зрения необходимо наличие и соблюдение определенных норм, правил поведения при заключении сделок. Этическая сторона отражает степень доверия к сделкам с бирже товаром и желание индивидуального инвестора вкладывать свои сбережения в него.

Все вышеперечисленные аспекты сделки находят свое отражение в ее содержании, т.е. так или иначе касаются того круга вопросов, которые решаются при взаимном соглашении сторон, заключающих сделку. Рассмотрим содержание сделки на примере сделок с ценными бумагами. Обязательными при этом являются следующие:

Объект сделки, т.е. те ценные бумаги, которые покупаются или продаются;

Объем сделки - то количество ценных бумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки.

Цена, по которой будет заключена сделка;

Срок исполнения сделки, т.е. когда продавец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги;

Срок расчета по сделке, т.е. когда покупатель должен оплатить купленные ценные бумаги.

Любая сделка имеет следующую принципиальную схему, охватывающую ее жизненный цикл (рис. 9.1).

В зависимости от способа заключения сделки с ценными 6умагами делят на утвержденные и неутвержденные. Утвержденные сделки не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки, т.е. для таких сделок жизненный цикл будет включать:

Заключение;

Клиринг и расчеты;

Исполнение сделки.

Рис. 9.2. Взаимосвязь продавца и покупателя

К утвержденным сделкам относят сделки, совершенные в письменной форме, компьютерные сделки.

Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополнительного согласования условий сделки и расчетов по ним.

Рассматривая первую стадию жизненного цикла сделки, следует отметить, что сделки с биржевым товаром могут заключаться непосредственно между продавцом и покупателем, т.е. напрямую или через посредника. При этом возможны разнообразные схемы заключения сделок.

Если сделка совершается без участия посредника, то взаимоотношения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем (рис. 9.2).

Такие сделки могут иметь место на стихийном («уличном») рынке, на организованном рынке, когда заключаются между дилерами, а также при внебиржевом компьютерном (электронном) торге.

Сделки с участием посредников могут иметь достаточно сложные схемы.

Прежде всего, в качестве посредника может выступать брокер, функции которого выполняет банк или какая-нибудь крупная компания. Он может оказывать услуги, как продавцу, так и покупателю.

		Рис. 9.4. Взаимосвязь продавца и покупателя на биржевом рынке На биржевом и внебиржевом рынках продавец и покупа­тель могут быть связаны через дилера, но тогда между собой на биржевом рынке непосредственно они уже не будут связаны (рис. 9.5). Рис. 9.6 – Взаимосвязь продавца и покупателя через систему двойного посредничества В зависимости от статуса клиента сделки принято делить наоптовые, которые совершаются по поручению и для институциональных инвесторов, и нарозничные, которые выполняются для физических лиц, т.е. индивидуальных инвесторов. При заключении оптовых сделок необходимо учитывать те ограничения, которые накладываются на институциональных инвесторов. Например, для внебюджетных фондов сделки могут совершатся только с государственными ценными бумагами, инвестиционные фонды не могут направлять на покупку ценных бумаг одного эмитента более 5% своего уставного капитала и т.д. В зависимости от организации заключения сделок они делятся на биржевые и внебиржевые. При этом биржевыми или внебиржевыми могут быть как сделки, подлежащие немедленному исполнению, так срочные. Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения на кассовые (спотовые) , подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+0, или в течение трех дней после заключения: Т+3, где Т - время заключения сделки), и срочные , по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель - принять их и оплатить по условиям сделки. По российскому законодательству срочные сделки должны исполняться в течение 90 дней (Т+90). Срочные сделки имеют много разновидностей. Они различаются в зависимости от того, по какой цене будет проходить расчет по сделкам: по рыночной цене на момент заключения или исполнения сделки. Их можно различать и по сроку расчета по сделкам : через определенное количество дней, соответствующее сроку исполнения сделки (если установлен месячный срок исполнения, то сделки, заключенные 1 марта, будут исполнятся 1 апреля, 2 марта - 2 апреля и т.д.), сделки могут заключаться на определенный месяц и тогда сроком их исполнения будет либо середина, либо конец месяца (сделка в любой день марта может быть заключена на апрель сроком ее исполнения будет либо 15 апреля, либо последний день апреля). Срочные сделки различают по механизму заключения на твердые, фьючерсные, опционные, пролонгационные. Твердые сделки - сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по твердой цене. Такие сделки заключаются на разный объем бумаг и срок исходя из реальных потребностей контрагентов. Фьючерсные и опционные сделки - это сделки с производными ценными бумагами: фьючерсами и опционами. Пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты, когда конъюнктура рынка не отвечает их планам, и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой.

Так, начиная с конца 2008 года, в практике арбитражных судов можно наблюдать целую плеяду дел, в которых владельцы ценных бумаг обращаются с исковыми заявлениями о взыскании стоимости этих бондов по, как они считают, сделкам купли-продажи, заключенным по средством выполнения действий акцептного характера на оферты о приобретении ценных бумаг. Практически во всех случаях действия развивались по схожему сценарию:

• Эмитент облигаций либо его поручитель выходил к владельцу ценной бумаги с предложением ее выкупа. Предложение было оформлено в виде безотзывной оферты. Для акцепта оферты и заключения договора владельцу облигаций необходимо было (1) направить в адрес оферента или его брокера уведомление о готовности отчудит облигации и (2) в установленную дату выставить адресную заявку на бирже о продажи ценных бумаг.
• Акцептанты облигаций все поименованные действия выполняли, однако встречных адресных заявок выставлено не было.
• Считая сделки о выкупе заключенными владельцы облигаций обращались в суд с исками о взыскании их стоимости, купонного дохода, а также неустоек.
• На протяжении года, как правило, суды удовлетворяли такие требования, указывая на возникновение у оферента денежного обязательства в момент регистрации заявки акцептанта в системе торгов, мотивируя свои выводы со ссылкой на ст. 438 ГК РФ*.

Однако, заслуживает внимания и иная квалификация правоотношений сторон, основанная на специфическом правиле о моменте, начиная с которого сделка на фондовой бирже считается заключенной.

Согласно общим положении, договор признается заключенным в момент получения лицом, направившим оферту, ее акцепта (ч. 1 ст. 433 ГК РФ). То есть, в соответствии с этой нормой для заключения договора необходимо достижение консенсуса между сторонами соглашения по всем его существенным условиям, а если одна из сторон требует согласия по какому-либо условию, то с момента его получения. Вместе с тем, часто закон требует и соблюдение дополнительных правил, как поименованных в статье о моменте заключения договора, так и в других нормах закона. Условно разделить такие дополнения можно в зависимости от (1) обязательности предания определенной формы, (2) необходимости регистрации, (3) требования реальной передачи имущества.

Для целей настоящей статьи необходимо рассмотреть их все.

Передача имущества

Согласно ч. 2 ст. 433 ГК РФ, если в соответствии с законом для заключения договора необходима также передача имущества, договор считается заключенным с момента передачи соответствующего имущества (ст. 224).

Как следует из формулировки, положения данной нормы носят императивный характер. Следовательно, реальная передача имущества для признания сделки заключенной должна быть прямо установлено законом.

Применительно к сделкам купли-продажи, заключаемым в отношении ценных бумаг, как в обще порядке, так и на фондовых биржах РФ, следует заметить, что закон прямо не устанавливает необходимость их реальной передачи для заключения договора. Таким образом, договоры с ценными бумагами являются консенсуальными. В этой связи, вывод судов о возможности заключения сделок купли-продажи ценных бумаг на фондовой бирже с момента совершения акцепта оферты не противоречит закону.

Форма сделки

Специальная форма сделки с ценными бумагами на фондовой бирже законом не установлена. Однако учитывая, что сделки на фондовой бирже могут быть совершены только специальным субъектом-юридическим лицом с соответствующей лицензией (брокер, дилер и доверительный управляющий, действующий от своего имени) или через специального субъекта (брокер, действующий от имени клиента), то для сделок устанавливается обязательная письменная форма (ч. 1 ст. 161 ГК РФ).

Исходя из п. 5.3.1. «Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», утв. Приказом ФСФР РФ от 09.10.2007 № 07-102/пз-н. и Правил проведения торгов в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ»**, письменная форма сделки выражается в заявке, выставленной в системе торгов биржи. При этом, по смыслу ч.1 ст.13 Закона «О рынке ценных бумаг» и п.5.3. «Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», утв. Приказом ФСФР РФ от 09.10.2007 № 07-102/пз-н. содержание заявки, вид (электронный или иной) и др. регулируется правилами биржи, что надо сказать не противоречит ст.ст. 160, 434 ГК РФ.

Однако ключевым здесь является то, что заявок должно быть как минимум две, и они должны выражать противоположную направленность (например: одна на покупку некоего количества определенной ценной бумаги, а другая на продажу ровно того, что хочет первая сторона). Поэтому сделка на фондовой бирже может быть заключена только после момента регистрации двух заявок противоположной направленности. В связи с этим думается, что выводы судов о заключении сделок купли-продажи ценных бумаг посредством лишь выполнения продавцами (акцептантами) действий по акцепту оферты без регистрации встречных заявок противоположной направленности, выставленных в системе торгов, покупателями (оферентами), сделаны в связи с неправильным толкованием норм материального права о форме биржевых сделок.

Регистрации сделки

Регистрации сделок осуществляется (1) государственными органами, (например, в отношении с недвижимостью) и (2) негосударственными органами (например, специализированной организацией, осуществляющей функцию организатора торгов). Причем, как в первом, так и во втором случае сделка будет считаться заключенной только с момента такой регистрации. Если государственная регистрация сделок является достаточно распространенным и потому довольно понятным явлением, то с негосударственной регистрацией дело обстоит сложнее.

Так, в частности, в соответствии с ч. 1 ст. 7 Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992 № 2383-1, биржевой сделкой является зарегистрированный биржей договор (соглашение), заключаемый участниками биржевой торговли в отношении биржевого товара в ходе биржевых торгов. Порядок регистрации и оформления биржевых сделок устанавливается биржей.

То есть данной нормой устанавливается, что сделка на товарной бирже является заключенной с момента ее регистрации, а регистрация производится самой биржей по ее же правилам.

Хотя указанную норму нельзя напрямую применить к сделкам, совершаемым на фондовых рынках, но в ней можно разглядеть общий подход к необходимости регистрации биржевых сделок, как обязательному условию признания их заключенными. Это еще заметнее, если проследить ранее издаваемые акты о биржах. Например, «Положением о товарных и фондовых биржах и фондовых отделах при товарных биржах», утв. ЦИК СССР, СНК СССР 02.10.1925, устанавливались правила практически аналогичные ныне действующим и применяющиеся, как к товарно-биржевым, так и фондово-биржевым сделкам***.

Между тем правила, определяющие, что сделка на фондовой бирже может считаться заключенной лишь с момента ее регистрации в системе торгов, выводятся из систематического толкования положений закона.

Так согласно ч. 1 ст. 13 Закона «О рынке ценных бумаг», Фондовая биржа обязана утвердить правила проведения торгов на фондовой бирже, которые должны содержать правила совершения и регистрации сделок, меры, направленные на предотвращение манипулирования ценами и использования служебной информации.

В соответствии с п. 5.3. «Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг», утв. Приказом ФСФР РФ от 09.10.2007 № 07-102/пз-н. порядок совершения и исполнения сделок устанавливается организатором торговли с учетом требований данного положения.

Следовательно, исходя из указанных положений, для определения момента, начиная с которого сделка считается заключенной на фондовой бирже, необходимо обратиться к правилам соответствующей бирже.

В силу, например, Правил проведения торгов в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ», сделки заключаются в Системе торгов на основании поданных заявок противоположной направленности и считаются заключенными с момента их регистрации в Системе торгов.

Таким образом, сделки как факта, порождающего возникновения прав и обязанностей, не существует до момента ее регистрации в системе торгов фондовой биржи. А это, в свою очередь, означает, что выводы судов о возникновении денежного обязательства у оферента в момент выставления акцептантом адресной заявки в системе торгов биржи, без выставления оферентом, в свою очередь, противоположно-направленной заявки не основаны на нормах материального права.

Поскольку проиллюстрированный подход, по определению момента начиная с которого сделки на фондовой бирже считаются заключенными, является довольно сложным, то более простым решением было бы установить на законодательном уровне положение аналогичное ч. 1 ст. 7 Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992г. № 2383-1. Тем более, что до разделения по отдельным законам правило об обязательной регистрации биржевых сделок было установлено в абз. 2 ст. 29 «Основ гражданского законодательства Союза ССР и республик» утв. ВС СССР 31.05.1991 N 2211-1.

Возможная квалификация правоотношений

Однако возникает вопрос о том, какое же все-таки правоотношение порождает выполнение акцептантом поименованных в оферте действий? Как представляется, условия оферты, согласно которым предлагается заключить сделку купли-продажи ценных бумаг с указанием на непременно биржевой характер такой сделки, означают, что с момента выполнения условий, названых как акцепт оферты, у оферента возникает обязанность по выставлению в систему торгов биржи встречной заявки противоположной направленности к заявке акцептанта. То обстоятельство, что с момента выполнения акцептантом поименованных в оферте действий у оферента возникает лишь обязанность выставить встречную заявку противоположной направленности, указывает на заключение в момент регистрации в системе торгов заявки акцептанта, между оферентом и акцептантом, предварительного договора обязывающего сторон заключить основной. При этом, так как одна из двух необходимых заявок для заключения сделки купли-продажи ценных бумаг биржей уже зарегистрирована, то одной стороной является исполненным. Очевидно, что в данном случае момент заключения предварительного договора совпадает с моментом исполнения одной из сторон (акцептантом по оферте) его условий. Поскольку, «предметом предварительного договора является обязательство сторон по поводу заключения будущего договора»****, то выполнение действий по акцепту оферты, само по себе, не может порождать возникновение обязательства по оплате ценных бумаг.

И как видно из Постановления Президиума Высшего арбитражного суда РФ от 25 февраля 2010г. в том числе данное соображение явилось основанием отмены актов нижестоящих судов по одному из таких дел*****.

Возможный путь выхода из ситуации

В связи с тем, что подход судов, сформированный до вынесения Постановления Президиума ВАС по делу № 13877/09, вступает в явные противоречия со специальными биржевыми правила о заключении сделок, а также учитывая необходимость адекватной защиты прав владельцев ценных бумаг (в большей степени владельцев облигаций) можно было бы установить на законодательном уровне или в правилах проведения торгов, адаптированную для бирже судебную процедуру заключения сделок, аналогичную процедуре указанной в ст. 445 ГК РФ.

В этом случае решение суда «должно заменять собой тот договор, от которого уклоняется ответчик»****** и пользуясь логикой ст. 164, ч. 3 ст. 165 ГК РФ, ст. 4, абз. 6 п. 1 ст. 17 ФЗ «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21.07.1997 № 122-ФЗ, могло бы служить основанием регистрации в системе торгов биржи соответствующей сделки. При этом, поскольку все же, сделка на бирже считается заключенной только с момента ее регистрации в системе торгов то дата (время) регистрации решения суда являлась бы моментом заключения биржевой сделки. Вместе с тем, при таком подходе в силу абз. 2 ч. 4 ст. 445 ГК РФ владелец облигаций сможет взыскать убытки с необоснованно уклоняющаяся от заключения договора стороны.

* См., например: Постановление Федерального арбитражного суда Московского округа от 30.06.2009г. по делу А40-76659/08-48-666; Постановление Федерального арбитражного суда Московского округа от 18.09.2009г. по делу А40-4558/08-125-40 (в части касающихся вопроса о возникновении денежного обязательства с момента выполнения условия об акцепте оферты, т.е. заключения договора купли-продажи); Постановление Федерального арбитражного суда Московского округа от 07.10.2009г. по делу № А41-2352/09.

** См.: например: «Правила проведения торгов по ценным бумагам в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ», зарегистрированные в ФСФР 25.03.2008г. за номером 077-10489-000001.

*** Стоит отметь, что некоторые авторы, судя по их работам, полагают возможным применять нормы указанного положения в современных биржевых правоотношениях, разумеется в не противоречащей части. См. например: п.1 комментария ст.7 «Комментарий к Закону Российской Федерации «О товарных биржах и биржевой торговле» (постатейный) / Л.Г. Вострикова.- ЗАО Юстицинформ.- 2006. (Автор Пятин С.Ю. Подготовлен для системы КонсультантПлюс).

**** Такая квалификация предмета предварительного договора указана, например: в Обзоре практики разрешения споров, связанных с применением Федерального закона «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» (п. 14): Письмо Президиума ВАС РФ от 16 февраля 2001 г. № 59 // Вестник ВАС РФ.- 2001.- № 4.- С. 29.

***** См.: Постановление Президиум ВАС РФ от 25.02.10 по делу № ВАС-13877/09.

****** Именно в таком виде Скловский К.И. представляет решение суда об удовлетворении требований истца о понуждении к заключению основного договора, возникшие из предварительного – См.: Собственность в гражданском праве / Скловский К.И. - 4-е изд., перераб., доп. - М.: Статут.- 2008.- С. 876 - 881